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作者：潘妍

出品：全球財說

2025年，ERP龍頭企業(yè)用友網(wǎng)絡（600588. SH）業(yè)績狀況依舊沒有好轉(zhuǎn)。

繼2023年財報錄得上市以來首虧后，2024年財報虧損面進一步放大，錄得凈虧損超20億元。從最新發(fā)布的2025年半年報預告來看，用友網(wǎng)絡仍未能止跌。

危急之際，61歲的創(chuàng)始人王文京再度重歸一線，接回總裁一職，同時祭出一記殺手锏，即啟動赴港上市計劃，擬A+H兩地上市。

然而，在面對高層頻繁調(diào)整、年虧20億、轉(zhuǎn)型陣痛等多重發(fā)展困境，危機四伏的用友網(wǎng)絡又能否借助二次上市尋找新生機？

01

業(yè)績開倒車

王文京再度出山

需要注意的是，在遞表H股前，用友網(wǎng)絡剛剛經(jīng)歷高層大震蕩。

2025年6月，用友網(wǎng)絡一口氣公布了多項人事變動，包括任命耿凡新任職工代表董事，以及宣布范東、王勇、李俊毅、史周軍、張成雨5名高級副總裁不再擔任公司高級管理人員，其公司內(nèi)部職務保持不變。

高管大洗牌背后是用友網(wǎng)絡的用人焦慮。在過去六年間，用友網(wǎng)絡總裁之位如走馬燈般頻繁更迭，兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)間還是回到創(chuàng)始人王文京手中。

2019年1月，王文京首次辭任用友網(wǎng)絡總裁職位，將經(jīng)營管理重任交予用友元老陳強兵手中，但僅過去兩年王文京便于2021年1月宣布接回總裁職務，直至2024年1月再次將總裁之位交給陳強兵。又是短短1年，用友網(wǎng)絡于2025年1月再度宣布換帥，然而新總裁黃陳宏連3個月的“試用期”都沒到便提交了辭呈，無奈之下王文京只能再次出山接手總裁之位。

用友網(wǎng)絡的總裁之位猶如燙手山芋，只因公司期間業(yè)績急轉(zhuǎn)直下，且向愈演愈烈的方向發(fā)展。

自2020年以來，用友網(wǎng)絡歸屬凈利潤便持續(xù)呈負增長態(tài)勢，其中2023年、2024年公司出現(xiàn)凈虧損，累計凈虧損已達30.28億元。

需要注意的是，2024年用友網(wǎng)絡出現(xiàn)上市以來首次營收下滑，同比減少6.57%至91.53億元，并創(chuàng)下上市以來最大虧損紀錄，凈虧損達20.61億元。

業(yè)績頹勢在2025年也沒有停滯。根據(jù)業(yè)績預告顯示，2025年上半年，用友網(wǎng)絡預計實現(xiàn)營業(yè)收入35.60億至36.4億元，同比下降6.4%至4.3%；預計凈虧損額為8.75億至9.75億元。

比起業(yè)績開倒車，用友網(wǎng)絡穩(wěn)坐三十余年的“ERP一哥”正漸漸不穩(wěn)。

對比金蝶國際，雖自2020年起持續(xù)呈凈虧損狀態(tài)，5年累計錄得凈虧損約13.78億元。

2020年至2024年，金蝶國際總營收額由34.30億元增至62.56億元，雖與用友尚有近30億元的營收差，但期間12.77%的年復合增速，遠高于同期用友網(wǎng)絡1.43%的年復合增速。

受業(yè)績頹勢影響，自2022年定增后用友網(wǎng)絡股價一路下探，甚至一度跌破10元。截至2025年7月22日收盤，用友網(wǎng)絡A股報收13.92元/股，總市值達476億元，較歷史巔峰時期跌超70%，市值蒸發(fā)超1200億元。

02

聚焦云轉(zhuǎn)型

反成發(fā)展桎梏

曾幾何時，用友、金蝶這些國產(chǎn)ERP龍頭，帶著財務、庫存、采購這些基礎模塊，幫中國企業(yè)完成了從手工記賬到信息化管理的提升。那時候的ERP系統(tǒng)，就像企業(yè)的資源管家，所有業(yè)務數(shù)據(jù)都得從這兒過一遍。

但隨著萬物互聯(lián)、云技術崛起的時代浪潮到來，用友網(wǎng)絡開始效仿國際管理軟件巨頭SAP、Oracle，逐漸向云端轉(zhuǎn)型。

2016年用友網(wǎng)絡正式啟動3.0戰(zhàn)略，將云服務作為核心工作，并于2020年進入3.0-Ⅱ戰(zhàn)略階段，推出商業(yè)創(chuàng)新平臺“YonBIP”，當年財報用友網(wǎng)絡直接將主營業(yè)務行業(yè)名稱由“軟件業(yè)務”變更為“軟件及云服務”。

2020年至2024年，用友網(wǎng)絡云服務業(yè)務營收分別為34.22億元、52.21億元、63.53億元、70.91億元、68.50億元，營收占比由40.14%增至74.84%，已成為公司的核心增長引擎。

但從成長性來看，用友的云服務業(yè)務發(fā)展明顯后勁不足，期間營收增速放緩明顯，并已于2024年出現(xiàn)3.40%的負增長。

根據(jù)用友網(wǎng)絡解釋，為部分客戶需求階段性延后，簽約金額同比下滑所致。

從客戶收入構成來看，2024年用友網(wǎng)絡各業(yè)務線均出現(xiàn)下滑。其中大型企業(yè)客戶收入為58.64億元，同比下降10%；中型企業(yè)客戶收入為12.51億元，同比下降9.7%；政府與其它公共組織客戶收入為9.07億元，同比下降7.7%。

其中，作為用友基本盤的大型企業(yè)客戶續(xù)費率下滑明顯，2022年至2024年該類用戶產(chǎn)品續(xù)費率分別為105.5%、92.9%、91.5%。

對比來看，金蝶國際云轉(zhuǎn)型營收占比已超80%，2024年面向大型企業(yè)的續(xù)費率達108%。

與此同時，用友網(wǎng)絡的云服務轉(zhuǎn)型正陷入定制化陷阱，過多的項目制交付導致研發(fā)投入難以形成規(guī)模化復用，進而影響公司毛利率。2024年，用友網(wǎng)絡毛利率已由巔峰時期的超70%降至47.54%，落后于同期金蝶國際的65.07%。

需要注意的是，用友網(wǎng)絡為快速推進云轉(zhuǎn)型，員工數(shù)量快速攀升。由2020年1.81萬人增至2022年2.54萬人歷史峰值，其中超6成為研發(fā)人員及銷售人員。

2020年至2022年，公司銷售費用累計投入57.99億元，研發(fā)費用累計投入49.17億元，這其中職工薪酬及福利是主要構成。

面對2023年錄得上市以來首次凈虧損，用友網(wǎng)絡開始采取大規(guī)模人員優(yōu)化措施。截至2024年末，用友網(wǎng)絡人員總數(shù)已降至2.13萬人，較上年再度減少3666人。

如此一來，2024年用友網(wǎng)絡銷售費用同比減少4.42%，研發(fā)費用微增0.73%，優(yōu)化策略似乎初具成效。但尷尬的是，用友網(wǎng)絡因裁員導致2024年增加1.42億元離職人員經(jīng)濟補償金，致使當期公司管理費用同比增長10.14%。

2025年裁員還在繼續(xù)，一季度用友網(wǎng)絡員工數(shù)量再度減少1689人，公司管理費用相應同比增長6.97%。

03

關聯(lián)方融資、延期募投補流

亟待上市補血

更緊張的，還是用友網(wǎng)絡在巨額虧損之下，現(xiàn)金流已亮起紅燈。

截至2025年3月末，用友網(wǎng)絡賬上包括貨幣資金36.12億元、交易性金融資產(chǎn)10.06億元。同期，短期借款為43.28億元，一年內(nèi)到期非流動負債為10.95億元，長期借款為12.46億元。此外，還包括10.73億元的應付賬款，資金壓力明顯。

為解資金燃眉之急，2025年2月、4月，用友網(wǎng)絡兩次累計向北京中關村銀行股份有限公司申請5億元集團綜合授信額度，期限均為1年，授信品種為流動資金貸款。

值得一提的是，該交易構成關聯(lián)交易，用友網(wǎng)絡為中關村銀行第一大股東，王文京擔任中關村銀行董事。

其實為補充現(xiàn)金流及償還貸款，用友網(wǎng)絡曾在2022年初實施一筆50億規(guī)模的巨額定增，以31.95元/股的價格向17位對象發(fā)行股份，最終獲募資總額約52.98億元。

雖從募資用途來看，僅7343.51萬元用于補充流動資金及歸還銀行借款，但用友網(wǎng)絡時常發(fā)布使用閑置資金用于現(xiàn)金管理的相關公告。截至2025年3月，該定增項目中僅“用友產(chǎn)業(yè)園（南昌）三期研發(fā)中心建設項目”未建設完畢，應結余募集資金（含理財本金、收益及利息收入扣除銀行手續(xù)費的凈額）余額僅剩2.77億元。

但在2025年4月，用友網(wǎng)絡發(fā)布公告表示，擬使用不超過2.20億元資金用于補充流動資金，幾乎占用全部結余募資。根據(jù)公告顯示，使用期限自董事會審議通過之日起不超過2個月，但目前已過去近3個月，用友暫未發(fā)布歸還募資的相關公告。

需要特別關注的是，2024年12月，用友網(wǎng)絡曾發(fā)布一份募投項目延期公告，將“用友產(chǎn)業(yè)園（南昌）三期研發(fā)中心建設項目”的預定可使用期由2024年12月延期至2025年6月，不排斥是資金承壓下的“有意為之”。

只是無論是向相關方融資，還是延期募投，于面對資金缺口的用友網(wǎng)絡來說，僅是起到暫緩的作用。以長久來看，拓寬資本市場融資渠道才是當務之急。

其實早在2021年王文京首次回歸時，曾試圖通過分拆旗下子公司開啟一場聲勢浩大的資本運作。

2021年3月，用友旗下財務軟件商暢捷通（01588. HK）啟動創(chuàng)業(yè)板上市輔導，擬A+H；同年6月，原新三板掛牌公司用友汽車（現(xiàn)友車科技）向科創(chuàng)板遞交上市申請；同年8月、9月，用友又相繼安排旗下新三板公司新道科技、用友金融沖擊北交所IPO。

從結果來看，暢捷通長達四年的A股上市輔導至今未果，新道科技、用友金融的北交所計劃也均已折戟，僅友車科技（688479. SH）于2023年5月掛牌成功。

只是友車科技的上市并未對用友網(wǎng)絡起到錦上添花的作用。2024年友車科技同樣出現(xiàn)業(yè)績暴雷，營收同比下滑19.16%，凈利潤同比減少29.70%。在二級市場，友車科技股價較巔峰時期跌近4成，總市值不足30億元。

不可忽視，如今A股再融資及IPO難度都在加大，A股上市24年的用友網(wǎng)絡也只能尋求港股市場，以解現(xiàn)下之困。

根據(jù)此次H股募資用途來看，用友網(wǎng)絡將拿出部分資金用于營運資金和其他一般企業(yè)用途。