發不出車馬費的“電池老二”億緯鋰能，赴港IPO續命觀點
“發不出車馬費”背后，是億緯鋰能在激進擴張、高額負債和極致內卷下，試圖通過H股募資和全球化戰略，在寧德時代的陰影中尋找屬于自己的確定性。這場“賭性堅強”的博弈下，億緯鋰能能否真正掌握核心技術和穩定盈利模式，穿越周期，還需時間檢驗。
“發不出車馬費”背后，是億緯鋰能在激進擴張、高額負債和極致內卷下，試圖通過H股募資和全球化戰略，在寧德時代的陰影中尋找屬于自己的確定性。這場“賭性堅強”的博弈下，億緯鋰能能否真正掌握核心技術和穩定盈利模式，穿越周期，還需時間檢驗。
文 | 嘯 天
近日，一則關于億緯鋰能在商用車電池發布會后未能按慣例發放車馬費的消息，在業內引發熱議。這看似微不足道的細節，卻與億緯鋰能近期擬赴港IPO的宏大敘事形成鮮明對比，不禁讓人猜想：這家以激進擴產著稱的動力電池巨頭，是否真如傳聞般“囊中羞澀”？
資料顯示，從2020年到2024年，億緯鋰能的資產負債率一路攀升，至2025年一季度達到62%，長期借款飆升至175.7億元，應收賬款周轉天數也遠超行業龍頭。
在行業硝煙彌漫、巨頭林立的背景下，億緯鋰能的“缺錢”困境愈發凸顯，其高達300億港元的H股募資計劃，究竟是“救命稻草”，還是在產能軍備賽中不得不為的“飲鴆止渴”？
1市占率下滑、盈利承壓
億緯鋰能，這家2001年成立于廣東惠州、以消費電池起家的企業，如今已成為中國乃至全球動力電池領域的頭部玩家，其核心業務涵蓋動力電池、儲能電池和消費電池三大板塊，其中動力電池貢獻了絕大部分營收。
2024年，動力電池板塊實現營收191.67億元，占總營收的39.43%，是公司業績的絕對支柱。這一年年，億緯鋰能動力電池出貨量達30.29GWh，同比增長7.87%。據SNE Research統計，2024年億緯鋰能的動力電池裝機量位居全球第九，在中國企業中排名第五，市場份額約為2.3%。
在營收和出貨量的增長背后，億緯鋰能的盈利能力和市場份額卻面臨挑戰。2024年，億緯鋰能實現營收486.15億元，同比下降0.35%，這也是其近年來首次出現營收負增長；歸母凈利潤雖微增0.63%至40.76億元，但從2022年到2024年，公司凈利率卻呈現出小幅下滑趨勢，分別為10.1%、9.3%和8.7%，與行業龍頭寧德時代2024年動力電池系統業務23.94%的毛利率相比，億緯鋰能17.4%的整體毛利率顯得“不夠看”，這表明億緯鋰能在產業鏈中的議價能力相對較弱，利潤空間明顯受到擠壓。
億緯鋰能在國內動力電池市場的市占率也在悄然下滑。中國汽車動力電池產業創新聯盟數據顯示，2023年億緯鋰能的動力電池裝車量位列全國第四，市場份額為4.45%。但到2025年5月，其在國內企業的排名已下滑至第五位，市場份額降至2.7%。在寧德時代和比亞迪兩大巨頭合計吃下超過六成市場份額的背景下，留給二三線廠商的生存空間愈發逼仄，稍有不慎便可能跌出前十。
這種市場份額的下滑與盈利的承壓，與動力電池行業的“規模為王”邏輯密不可分。
有行業人士對「數智研究社」表示，當前動力電池產業的技術壁壘并不高，核心競爭力在于規模效應帶來的降本能力。為此，億緯鋰能采取了激進的擴產策略。招股書顯示，截至目前億緯鋰能在全球共擁有八個生產基地和兩個在建基地，規劃總產能超過300GWh。此次赴港IPO，募資金額也將主要用于擴充海外產能，包括匈牙利和馬來西亞等地的生產基地建設，進一步印證了其通過大規模產能擴張來搶占市場的決心。
然而，“燒錢”擴產的代價是巨大的。億緯鋰能的產能利用率從2022年的92.8%降至2024年的69.2%，遠低于行業平均75%的水平。這意味著，公司投入巨資建設的產能并未得到充分利用，反而導致大量在建工程轉為固定資產后，折舊費用大幅增加，進一步侵蝕了利潤。
這種“以規模換市場”的邏輯，在激烈的市場競爭和技術同質化的陰影下，正遭遇前所未有的挑戰。
2債務高企、極致內卷
億緯鋰能的“缺錢”并非空穴來風。
其財務數據顯示，公司正面臨著巨大的債務壓力。從2020年至2024年，億緯鋰能的資產負債率從35.13%飆升至59.36%，2025年一季度更是攀升至62%，遠高于所屬行業50.99%的平均水平。
同時，長期借款從2020年的11.1億元激增至175.7億元，應收賬款周轉天數從71天延長到95天，而寧德時代僅約60天，這表明億緯鋰能的資金回籠速度較慢，營運資金面臨挑戰。截至2025年一季度末，億緯鋰能雖然賬面貨幣資金有134.35億元，但其短期借款、一年內到期的非流動負債、應付債券等合計已超過120億元，償債壓力不言而喻。
正是在這種缺錢的背景下，億緯鋰能卻還在不斷擴張，追求極致內卷。從2020年至今，其融資公告幾乎每隔半年便會出現一次，7輪融資、超260億元的募資額，以及此次高達300億港元的H股募資計劃，都顯示出公司對資金的強烈渴望。
這些資金被投入到匈牙利、馬來西亞等海外生產基地的建設，大圓柱4680電池、鈉離子電池、固態電池等幾乎所有技術路線的布局，以及鋰礦、隔膜、電解液等產業鏈的深度整合。這種“全面開花”的重資產模式，無疑帶來了龐大的現金流需求和折舊費用的增加。
生活在寧德時代陰影之下的億緯鋰能，面臨著“想卷，但沒資格”的殘酷現實。在動力電池這個寡頭壟斷的行業，寧德時代和比亞迪已占據絕對優勢，留給其他廠商的只有“裂縫”。
盡管億緯鋰能已進入寶馬、奔馳、現代起亞等23家車企供應鏈，手握超500GWh意向訂單，但車企普遍高達10%的年降本要求，使得電池廠商的利潤空間被持續壓縮。同時，車企“多供應商”模式的普及，也使得億緯鋰能即便擁有意向客戶，最終能否轉化為高利潤訂單仍是未知數。
對于億緯鋰能來說，“發不出車馬費”的表象背后，是其在激進擴張、高額負債和極致的內卷之下，試圖通過H股募資和全球化戰略，在寧德時代的陰影中尋找屬于自己的確定性。這場“賭性堅強”的博弈，億緯鋰能能否在潮水退去后，真正掌握核心技術命脈與穩定盈利模式，穿越周期，仍需時間的檢驗。
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